결국 백기를 들었다.
구자은 LS그룹 회장이 그룹의 미래 성장 동력 확보를 위해 야심 차게 추진하던 증손회사 에식스솔루션즈(Essex Solutions) 상장이 전격 철회됐다. 소액주주들의 거센 반발에도 정면 돌파 의지를 굽히지 않던 LS였지만 이재명 대통령의 중복상장 비판 발언이 결정타가 됐다. 이번 사태는 단순히 개별 기업의 상장 철회를 넘어 한국 자본 시장에서 쪼개기 상장(중복상장) 관행이 퇴출 수순을 밟게 되는 변곡점이 될 전망이다.



이재명 대통령은 사실상 LS그룹을 지목, 중복상장의 문제점을 언 바다이야기게임방법 급했다. (연합뉴스)



LS그룹에 무슨 일이

美서 1조원에 산 증손회사 상장 철회
금융투자 업계와 한국거래소에 따르면, LS는 1월 26일 에식스솔루션즈의 유가증권 시장 상장 예비심사 신청을 자진 철회했다. 지난해 11월 거 바다이야기하는법 래소에 예비심사를 청구한 지 80여일 만이자 이 대통령이 중복상장 문제를 지적한 지 나흘 만에 내려진 결단이다. 상장 철회 소식이 전해진 당일 LS 주가는 장중 한때 8% 가까이 급등하며 시장의 환영을 받았다. 알짜 자회사 상장에 따른 모회사 디스카운트(저평가) 우려가 해소된 덕분이다.
에식스솔루션즈는 LS가 2008년 약 1조원을 들여 릴짱 인수한 미국 전선회사 슈페리어에식스(SPSX)의 통신선 사업 부문을 떼어낸 회사다. 전기차 모터용 특수 권선 분야 세계 1위 기업으로 최근 AI 데이터센터와 전력망 교체 수요 급증의 최대 수혜주로 꼽혔다. LS는 상장을 통해 약 5000억원을 확보해 북미 설비 투자에 나설 계획이었으나, 주주들은 “알짜 사업부를 떼어내면 지주사는 껍데기만 남는다”며 거세게 모바일릴게임 반발해왔다.
LS는 불과 며칠 전까지만 해도 강경했다. 지난 1월 15일 모회사 주주에게 공모주를 우선 배정하겠다는 당근책을 내놓은 데 이어 21일에는 “자금 조달이 필수적”이라며 상장 강행 의지를 재차 천명했다.
기류가 뒤집힌 건 1월 22일이었다. 이날 이재명 대통령은 더불어민주당 코스피 5000 특별위원회와의 오찬에 손오공릴게임예시 서 “ ‘L’자 들어간 주식은 안 산다는 언론 보도를 봤다”며 “이런 중복상장 문제가 코리아 디스카운트의 원인이 된다”고 콕 집어 지적했다. 대통령이 특정 그룹 이슈를 거론하며 강력한 경고 메시지를 날리자 금융당국과 거래소의 기류도 급변했다. 결국 LS는 대통령 발언 나흘 만에 상장을 포기하고 배당금 40% 확대와 1100억원 규모 자사주 소각이라는 고강도 주주환원책을 내놓으며 고개를 숙였다.
LS 불똥 튈라
HD현대, 한화 “나 떨고 있니?”
LS의 상장 철회는 IPO 시장 전체에 찬물을 끼얹었다. 당장 자회사 상장을 준비하던 다른 대기업들에 비상이 걸렸다. 가장 난감해진 곳은 HD현대다. HD현대는 로봇 계열사인 HD현대로보틱스 상장을 연내 추진할 계획이었으나 조선·전력·건설기계 등 주요 사업 부문이 이미 쪼개져 상장된 상태라 ‘문어발 상장’ 비판에서 자유롭지 못하다. 한화그룹 또한 한화에어로스페이스 인적분할 등을 통해 방산과 산업솔루션을 나누는 작업을 진행 중이라 시장의 눈초리가 매섭다.
SK그룹의 리밸런싱(사업 재편) 핵심인 SK에코플랜트 역시 진퇴양난이다. SK건설에서 사명을 바꾼 SK에코플랜트는 폐기물 처리 등 환경·에너지 기업으로 변신하기 위해 수조원을 쏟아부었다. 이 과정에서 재무적 투자자(FI)들에게 2026년까지 상장을 약속하며 자금을 끌어왔다. 상장이 지연되면 막대한 이자 비용을 물거나 토해내야 하는 상황이다.
그런데 SK에코플랜트는 지주사 SK㈜의 자회사다. 에코플랜트가 상장하면 지주사 할인율은 더 커질 수 있어 주주 반발이 있을 수 있다.
역시 상장 추진 중인 케이뱅크도 자칫 유탄을 맞을까 전전긍긍이다. KT의 손자회사인 케이뱅크는 KT와의 지배구조를 감안했을 때 중복상장 논란이 점화될 소지를 배제하기 어렵다는 지적이다. 덕산하이메탈이 지분 63.24%를 쥔 방산·우주항공 전문 기업 덕산넵코어스도 비슷한 구조로 분류돼 긴장감이 역력하다. 모회사와 사업 영역이 겹치거나 알짜 사업부를 떼어냈다는 시선 때문이다.




재계 “자금 조달 어떻게?”

다른 조달 방법 강구해야
재계에서는 “자회사 상장을 막으면 대규모 투자금은 어떻게 조달하느냐”는 볼멘소리가 나온다. 고금리·고환율로 자금 시장이 경색된 상황에서 IPO는 기업이 대규모 투자금을 확보할 수 있는 거의 유일한 창구라는 주장이다.
이와 관련 전문가들은 “IPO 외에도 주주 가치를 훼손하지 않는 자금 조달 방법은 충분하다”고 반박한다.
김용진 서강대 경영학과 교수는 “핵심은 성장 잠재력을 확보하면서도 기존 주주의 이익을 해치지 않는 것”이라며 세 가지 대안을 제시했다. 대규모 회사채 발행이나 비주력 자산 매각 등을 통해 자본을 조달하는 방법, 즉 굳이 지분을 희석시키지 않고도 빚을 내거나 안 쓰는 물건을 팔아 돈을 마련하라는 것이다.
두 번째 대안으로는 모회사의 유상증자를 꼽았다. 김 교수는 “모회사가 증자를 통해 자금을 마련해 자회사 투자를 늘리는 방식이 있다”며 “이때 기존 주주들에게 신주 인수 우선권을 줘 지분 희석 피해를 막아야 한다”고 강조했다. 만약 상장이 불가피하다면 “지분형 스핀오프(인적분할)를 하고 모회사 자사주 소각을 강력하게 추진해 주주 가치를 방어해야 한다”고 덧붙였다.
물론 이번 사태를 두고 시장 일각에서는 ‘관치 금융’ 우려도 제기된다. 법적 근거 없이 대통령의 말 한마디로 기업 의사결정이 뒤집히는 건 예측 가능성을 떨어뜨린다는 지적이다. 전문가들은 중복상장 이슈가 정치적 리스크가 아닌 합리적 시스템으로 정착하기 위해서는 제도 보완이 시급하다고 입을 모은다.
오정석 서울대 경영학과 교수는 규제 일변도가 아닌 ‘인센티브 시스템’ 도입을 제안했다. 오 교수는 “대체 자금 조달 옵션에 대해 세제 혜택을 주는 등 ‘당근’을 제시해 기업이 스스로 상장 외의 길을 택하도록 유도해야 한다”고 설명했다.
구체적인 심사 기준 마련도 주문했다. 오 교수는 “모회사와 자회사의 사업 독립성 지수 등을 개발해 상장 심사 기준으로 활용하고 모회사 주주 보호 규정과 승인 요건을 강화하는 등 시스템적인 제도 개선이 필요하다”고 지적했다. 단순히 ‘하지 마라’고 윽박지르는 것이 아니라 정교한 룰을 만들어 시장 참여자들이 납득할 수 있는 환경을 조성해야 한다는 의미다.
LS 사태는 한국 자본 시장이 선진화되는 과정에서 겪는 성장통 중 하나로 볼 수 있다. 그동안 대주주의 이익을 위해 소액주주가 희생되는 구조가 용인돼 왔다면, 이제는 주주 가치 보호가 기업 경영의 핵심 상수가 됐음을 확인시켜준 사건으로 평가받는다.
증권가에서는 거래소가 준비 중인 상장 심사 가이드라인이 한층 강화할 것으로 판단한다. 단순히 형식적인 요건뿐만 아니라, 모회사 주주 보호를 위한 실질적인 조치와 지배구조 개선 노력이 상장의 필수 조건이 될 가능성이 높다.
국내 증권사 한 관계자는 “대통령이 직접 언급까지 한 만큼, LS 입장에서는 어차피 거래소 심사 통과가 어렵다고 현실적인 판단을 했을 것”이라며 “HD현대와 한화, SK 등 계열사 상장을 통해 자금을 조달하려던 대기업들의 셈법이 복잡해졌다. 이제 ‘쪼개기 상장’으로 손쉽게 자금을 모으던 시대는 끝났다고 봐야 한다”고 말했다.
국내 증시 문턱이 높아지자 아예 해외 상장으로 뱃머리를 돌리는 기업도 늘어날 전망이다. 현대차그룹의 로봇 자회사 보스턴다이내믹스가 대표적이다. 현재 보스턴다이내믹스는 현대차·기아가 주축이 된 HMG글로벌(56.5%)과 정의선 회장(22.6%), 현대글로비스(11.25%) 등이 지분을 나눠 갖고 있다. 재계에서는 국내 상장을 추진할 경우 모회사 주주 반발 등 역풍이 불가피할 것으로 보고, 현대차그룹이 보스턴다이내믹스를 미국 나스닥에 상장시킬 것이라 내다본다. 이런 사례가 많아지면 해외로 빠져나가는 ‘자본 이탈’ 논란이 또 불거질 수 있다.
[박수호 기자 park.suho@mk.co.kr]
[본 기사는 매경이코노미 제2346호 (2026.02.04~02.10일자) 기사입니다]
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