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(시사저널=오유진 기자)



서울 여의도 증권가에서 사람들이 이동하는 모습 ⓒ연합뉴스


"자본시장 선진화를 위해 새로운 정책이 나온다고 해도 중소형 하우스에서는 딱히 기대감이 없어요. 주가가 올라 벌어들이는 수수료 수익도, 자금 조달 기회도 결국 대형사들이 독식할 게 뻔하니까요. 출혈경쟁에 뛰어들 여력조차 없고, 지금은 생존을 경쟁하는 단계입니다."(S증권사 기업금융업무 담당자)
꿈처럼 보였던 코스피 5000 달성이 현실화하면서 증시 호황의 온기가 증 바다이야기예시 권 업계 전반으로 확산되고 있다. 그러나 정작 업계 내부를 들여다보면, 호황의 과실은 대형사에 집중돼 업계 양극화는 오히려 심화하고 있다. 탄탄한 자기자본과 영업 경쟁력을 갖춘 대형 증권사들은 잇따라 최대 실적을 갈아치우지만, 중소형 증권사들은 정책 효과조차 체감하지 못한 채 리스크 관리에 무게를 두며 생존을 모색하는 모습이다.
시사저널이 온라인골드몽 2025년 3분기 기준 자기자본 상위 15개 증권사의 별도 재무제표를 분석한 결과에 따르면, 자기자본 상위 1~5위 증권사(한국투자·미래에셋·NH투자·삼성·메리츠)의 순이익 합계는 1조2728억원으로 집계됐다. 전년 동기(1조554억원) 대비 20.6% 증가한 수치다. 회계상 착시로 순이익이 감소한 미래에셋증권을 제외하면, 나머지 4개사는 모두 최소 21 바다이야기디시 %에서 최대 82%까지 순이익이 늘어났다.



반면 자기자본 상위 11~15위 증권사(교보·한화·신영·유안타·현대차)의 순이익은 전년 동기 대비 5.8%(69억원) 증가하는 데 그쳤다. 이 가운데 교보증권과 현대차증권은 순이익이 각각 41.3%, 18.9% 감소하면서 증시 호황에도 체리마스터모바일 실적이 오히려 후퇴했다.
주목할 대목은 증시가 강세를 보일수록 대형사와 중소형사 간 격차가 오히려 확대되고 있다는 점이다. 상위 1~5위 증권사와 11~15위 증권사 간 순이익 격차는 2024년 3분기 8.9배에서 지난해 3분기 10.1배로 벌어졌다. 중소형 증권사 역시 증시 활황의 간접적인 수혜를 보았지만, 코스피 질주의 성과 대부분은 릴짱 사실상 대형사에 쏠렸다는 의미다.
자본력 격차가 낳은 '불장의 명암'
이 같은 양극화는 대형 증권사의 자본력과 사업 구조 차이에서 비롯됐다는 분석이 지배적이다. 증시 활황으로 리테일 시장이 빠르게 성장하면서 증권사의 핵심 수익원인 브로커리지(위탁매매) 수익이 크게 늘어났지만, 이 수익은 이미 시장 점유율이 높은 대형사의 몫으로 돌아갔다. 상대적으로 리테일 경쟁력이 약한 중소형사들은 호황의 수혜에서 자연스럽게 밀려난 셈이다. 유안타증권 리서치센터에 따르면, 국내주식 위탁매매 부문 상위 5사의 시장 점유율은 53.5%로 과반을 기록했다. 해외주식 시장에서는 접근성이 좋은 토스증권이 점유율 19.9%로 약진하고 있지만, 중소형 증권사는 국내외를 막론하고 점유율 5%를 넘기지 못하고 있다.



정책 환경 역시 중소형사에는 녹록지 않다. 정부가 증시 활성화를 위해 추진한 종합투자계좌(IMA) 사업자 지정과 발행어음 사업 인가 등 핵심 정책의 수혜가 대부분 대형사에 집중됐기 때문이다. 제도 도입 이후 8년 만에 선정된 IMA 사업자는 업계 1·2위인 한국투자증권과 미래에셋증권으로, 이들은 자기자본의 최대 300%까지 자금 조달이 가능해지면서 IB 시장에서 다시 한번 경쟁 우위를 확보했다는 평가를 받는다.
발행어음 시장 상황도 비슷하다. 정부가 지난해 키움증권, 하나증권, 신한투자증권을 발행어음 사업자로 추가 인가하며 사업자를 7개사로 늘렸지만, 중소형사에는 여전히 진입 장벽이 높은 실정이다. 자기자본이 3조원 미만인 중소형 증권사들은 증권사의 몸집을 키울 수 있는 종합금융투자사업자 및 발행어음 인가 요건을 충족하지 못해 기업금융 영역에서 투자 범위 자체가 제한돼 있기 때문이다.
신승환 나이스신용평가 책임연구원은 "사업 및 규제 환경이 빠르게 변화하는 상황에서 자본력과 내부 통제 역량을 갖춘 소수 증권사에 성장 기회가 집중되고, 다수는 상대적으로 소외되는 경향이 나타나고 있다"며 "시장 지배력을 보유한 대형사의 구조적 우위가 점차 강화되는 추세"라고 설명했다.
PF 부실로 타격받은 중소형사, 체력 회복 더뎌
중소형 증권사들은 2022년 주된 먹거리였던 부동산 프로젝트파이낸싱(PF) 부실 사태 이후 여전히 보수적인 경영 기조에서 벗어나지 못하고 있다. 공격적인 사업 확장보다는 충당금 적립과 구조조정에 초점을 맞추면서, 증시 호황 국면에서도 성장 기회를 충분히 살리지 못하고 있다는 지적이 나오는 배경이다. 한국신용평가에 따르면, 지난해 대형 증권사의 분기 평균 영업 순수익 회복률은 과거 최대 실적 대비 101%에 달했지만, 중소형사는 77%에 그쳤다.
윤소정 한국신용평가 수석연구원은 "부실 PF 정리 과정에서의 대손 부담이 여전히 중소형사에 영향을 미치고 있다"면서 "중소형사가 채권발행시장(DCM), 기업공개(IPO) 등 전통 IB 영역에서 성과를 내기 어려운 환경도 회복이 더딘 이유 중 하나"라고 지적했다.
이렇다 보니 수익성 지표에서도 대형사와 중소형사의 격차는 뚜렷하다. 2025년 3분기 기준 1~5위 증권사의 평균 자기자본이익률(ROE)은 10.28%로, 상위 15개사 평균(8.7%)을 웃돌았다. 반면 11~15위 증권사의 평균 ROE는 5.62%로, 상위 5개사 대비 두 배 가까운 차이가 났다.
문제는 이러한 양극화가 증시 최대 호황 국면을 맞은 올해 한층 더 심화될 가능성이 크다는 점이다. 정부가 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI) 선진국 지수 편입, 생산적 금융 개인종합자산관리계좌(ISA) 및 국내시장 복귀 계좌(RIA) 도입 등 증시 부양 정책을 추진하는 과정에서, 자본력과 시장 점유율을 확보한 대형 증권사들의 성장 속도만 빨라질 것이라는 진단에서다.
김지영 교보증권 센터장은 "IB, 해외주식 및 채권 등을 포함한 자산관리(WM), 세일즈앤트레이딩(S&T) 전반에서 증권사 실적 차별화는 지속될 전망"이라며 "자본에서 비롯되는 성장 및 수익 확대 효과도 지속돼 부익부 가속화는 올해도 이어질 것"이라고 내다봤다.
증권 업계 한 관계자는 "모기업 등에서 자금 수혈이 가능한 증권사들은 유상증자 등으로 몸집을 키우지만, 소형 증권사들은 전문인력 확보조차 쉽지 않다"며 "중소형사들이 정부 기조에 발맞춰 중견·벤처기업에 모험자본을 충분히 공급할 수 있도록 영업용 순자본비율(NCR) 규제 완화 등 중소형사 맞춤형 정책적 지원이 필요하다"고 전했다.