26일 서울 중구 하나은행 딜링룸 전광판에 표시된 원·달러 환율과 코스피, 코스닥 지수. 뉴시스


미국과 이스라엘의 이란 공습으로 시작된 중동전쟁이 한 달 가까이 이어지면서 세계 경제와 국제 질서가 모두 흔들리고 있다. 이번 전쟁은 이전과 달리 군사 충돌과 외교 협상, 글로벌 에너지 시장 및 금융시스템, 미중 패권 경쟁 등이 맞물린 ‘복합 위기’의 성격이 강하다. 이미 진행 중이거나 앞으로 발생할 다른 분쟁도 비슷한 양상을 보일 가능성이 높다. 시장에서는 물가·금리·환율의 하단선이 올라가고 변동성이 커지는 ‘구조적’ 전환에 대한 전망이 많아지고 있 릴게임꽁머니 다.
이와 관련해서 이번 전쟁이 ‘보이는’ 위험과 ‘가려진’ 위험의 간극을 확대시킨다는 지적에 주목할 필요가 있다. 전쟁의 파장이 워낙 크다 보니 미국 월가에서 확대되고 있는 일부 사모펀드의 환매 중단 사태가 가려져 있다는 것이다. 당장 금융시스템 전반으로의 위기 확산을 우려할 필요는 없다지만, 전쟁에 따른 글로벌 경제 전반의 불확실성과 오션파라다이스사이트 에너지 쇼크, 고금리 장기화 가능성 등이 직간접적으로 영향을 미치고 있음은 분명하다.

아시아 직격한 중동발 에너지 쇼크
이번 중동전쟁의 경제적 충격은 국제유가에서 가장 먼저 나타났다. 주목할 점은 가격 상승 자체보다 에너지 가격이 글로벌 경제의 핵심 변수로 복귀했다는 사실이다. 이번 전쟁으로 에너지가 황금성오락실 군사·외교·안보와 결합된 전략자산이라는 점과 지정학적 불확실성이 가격 결정의 핵심 변수일 수 있음이 재확인되면서 지난 30여 년간 세계 경제가 누려온 ‘값싸고 안정적인’ 에너지라는 전제가 흔들리기 시작한 것이다.



그래픽=이지원 기자


바다이야기오리지널 특히 두바이유 상승은 아시아 경제를 직접 겨냥한다. 한국·일본·대만·인도 등 주요 아시아 경제는 원유 수입 의존도가 70~90%에 달하는 데다 지리적으로 중동 리스크를 벗어나기 어렵다. 이는 반도체·화학·철강·전력·해운 등 거의 모든 산업의 원가 구조가 동시에 흔들리고 수출 경쟁력 약화에 따른 무역수지 악화와 성장 둔화 압력을 피할 수 없 릴게임한국 게 만든다.
더 심각한 건 환율 충격과의 결합이다. 원유 결제는 달러로 이뤄지기 때문에 유가가 상승할수록 아시아 국가들은 더 많은 달러를 확보해야 한다. 단순 계산상 두바이유가 배럴당 90달러에서 130달러로 상승하고 환율이 1,300원에서 1,500원으로 뛰면 에너지 수입 비용은 60% 이상 늘어난다. ‘에너지 가격 상승→달러 수요 증가→통화 약세→수입물가 상승→인플레이션 압력 가중→금리 부담 확대’라는 연쇄 반응에 갇히게 되는 것이다.
특히 이번 전쟁을 통해 유가 급등이 군사 충돌과 함께 외교·금융·자본 이동 등과 동시에 작용한다는 사실이 뚜렷해졌다. 실제로 유가 상승은 글로벌 자본 흐름까지 바꿔놓고 있다. 에너지 수입국의 달러 수요 증가는 국제 유동성을 흡수하고, 투자자들은 위험자산을 줄이며 달러 자산의 비중을 높인다. 이 과정에서 신흥국 통화가 약세를 보이고 글로벌 금리는 쉽게 내려가지 못한다. 아시아에서 시작된 에너지 충격이 미국 금융시장과 유럽 자본시장까지 연결되는 것이다.



11일 호르무즈해협 근처인 아랍에미리트(UAE) 라스알하이마에서 쵤영된 화물선들의 모습. 라스알하이마=로이터 연합뉴스


이는 이번 전쟁이 글로벌 거시경제 체제를 흔드는 사건일 수 있음을 짐작하게 한다. 에너지 가격이 지정학 리스크에 의해 움직이는 순간 모든 분쟁은 곧바로 글로벌 인플레이션을 촉발하는 시스템 문제가 되고, 물가 부담 때문에 각국 중앙은행들은 금리를 내리기 어렵다. 결국 이번 중동전쟁에 따른 에너지 쇼크는 글로벌 경제의 비용 구조가 상향 이동하고 있음을 보여주는 신호라고 할 수 있다.

저금리·저물가·저환율 시대 끝나나
일정한 부침이 있었지만 세계 경제는 지난 30여 년간 안정된 거시 환경 속에 있었다. 냉전 이후 확대된 세계화, 값싼 노동력의 세계시장 편입, 공급망의 효율성 극대화, 지정학적 안정 등의 결과였다. 중국의 세계무역기구(WTO) 가입 이후 형성된 글로벌 생산 네트워크는 생산비를 지속적으로 낮췄고, 주요국 중앙은행은 인플레이션 걱정 없이 완화적 통화정책을 유지했다.
그러나 최근 몇 년간 전제들이 하나씩 무너졌다. 팬데믹은 공급망의 취약성을 드러냈고, 러우전쟁으로 에너지 안보가 부각됐다. 이에 더해 이번 중동전쟁은 군사·외교·에너지·금융과 미중 패권 경쟁이 동시에 작동함으로써 에너지 충격이 글로벌 인플레이션을 자극하고 각국의 금리 정책을 제약하는 등 전쟁이 물가·금리·환율을 동시에 움직이는 구조가 형성됐다.



25일 인도령 카슈미르 스리나가르의 한 주유소에서 주민들이 미국·이란 전쟁으로 인한 연료 부족 우려 속에 기름을 사고 있다. 스리나가르=AP 뉴시스


당장 물가 하단선은 상승 추세를 벗어나기 어려워졌다. 글로벌 공급망이 ‘효율’에서 ‘안보’ 중심으로 재편되면서 리쇼어링, 전략재고 확대, 에너지 전환 등 각종 비용이 급증하고 군사비 증가와 에너지안보 투자 비용까지 감안해야 한다. 인플레이션이 경기 과열의 결과가 아니라 지정학적 환경이 만들어내는 구조적 비용으로 전환되고 있는 것이다. 금리 체제의 전환 양상도 뚜렷하다. 에너지와 지정학 리스크가 반복되면 자산 버블과 통화 약세에 대한 우려 때문에 중앙은행이 공격적으로 금리를 낮추기 어려워 경기침체 국면에서도 제로 금리는 기대난망일 수 있다.
환율 시스템 변화는 더 극적이다. 과거에는 자본과 무역이 균형적으로 확대되면서 변동성이 상대적으로 낮았지만, 지정학 리스크가 부각되면서 자본 이동에도 ‘정치적’ 성격이 뚜렷해졌다. 에너지 수입국은 구조적으로 통화 약세를 경험하고, 자원 보유국과 기축통화 국가는 상대적으로 안정적인 위치를 차지한다. 환율이 안보와 자원 구조도 반영하는 지표로서의 성격이 강해진 것이다.



그래픽=이지원 기자


이번 중동전쟁은 앞으로 이러한 변화가 반복될 가능성을 보여준다. 주요 강대국 간 경쟁은 경제·안보·군사·기술 등 전 분야에서 동시에 진행되고 있어 대만·쿠바·그린란드 등 어느 곳이라도 충돌이 발생하면 글로벌 에너지·금융시장이 동시에 반응할 공산이 크다. 금리·물가·환율에 있어 세계는 이제 ‘높은 평균’과 ‘큰 변동성’의 시대로 이동하고 있는 셈이다.

통제 가능하다지만 누적되는 리스크
이번 전쟁의 여파가 워낙 커서 ‘가려진’ 리스크가 존재한다는 지적에 귀 기울일 필요가 있다. 미국 월가 일각의 사모펀드 환매 중단 사태는 표면적으로 이번 전쟁과 무관해보이지만 에너지 가격 상승과 금리 고착화가 레버리지 구조를 압박한 측면이 상당하다. 2008년 금융위기와 같은 시스템 리스크로 번질 가능성이 당장은 크지 않다지만, 이미 관련 파생상품의 규모가 꽤 커졌고 위기의 트리거가 ‘누적’되고 있다는 경고가 나온다.
그간 저금리 환경에서 사모펀드와 사모대출, 인프라 투자펀드, 부동산 펀드 등 이른바 ‘그림자 금융’의 규모는 폭발적으로 성장했다. 금융위기 이후 제도권 은행의 규제 강화를 피해 고수익을 노린 글로벌 투자 자금이 몰리면서 막대한 레버리지가 쌓인 상태다. 사모펀드 투자 기업의 상당수는 낮은 변동금리 부채를 기반으로 하고 있어 이번 전쟁에 따른 금리인하 지연과 하단선 상승 가능성은 부담일 수밖에 없다. 에너지 수입국들의 무역수지 악화와 달러 수요 증가는 해외 달러자금 의존도가 큰 이들의 리스크를 더 키운다. 자칫 ‘자금 조달비용 상승→기업 신용등급 하락→펀드 평가손실→자금 회수’라는 흐름이 전면화할 수 있다.



미국에서 월가를 중심으로 사모대출 공포가 확산되고 있다. 뉴욕=AP 연합뉴스


이를 두고 현재의 금융시스템이 겉으로는 통제되고 있지만 내부에선 리스크가 쌓이고 있다는 평가가 나온다. 사모금융과 부동산·인프라 투자, 신흥국 달러 부채가 연계되면서 그 충격이 여러 시장에서 반복적으로 나타날 수 있다는 것이다. ‘에너지 쇼크→금리 고착화→달러 강세→비은행금융 압박→자금시장 불안’이라는 구조적인 리스크가 축적되는 건 글로벌 경제가 ‘저변동 안정’ 체제에서 ‘상시 긴장’ 체제로 이동하고 있음을 보여준다. 이 역시 다른 지정학적 충돌 과정에서 비슷한 양상을 보일 가능성이 높고, 물가·금리·환율의 고변동 구조로의 전환을 예고하는 신호로 볼 만하다.

‘적당한’ 승리와 ‘관리된’ 휴전의 정치학
모든 전쟁의 매듭은 결국 외교를 통해 이뤄진다. 5월 중순 개최가 유력한 미중 정상회담에 주목하는 이유다. 미국-이란 간 협상도 사실상 미중 정상회담 준비 과정에서의 접촉에 영향을 받을 거란 얘기가 나온다. 물론 미중 정상회담은 글로벌 위기의 종결점이 아니라 체제 경쟁과 위험의 ‘관리’에 가까울 것이다. 이미 도널드 트럼프 미국 대통령의 ‘마가(MAGA)’ 기조로 WTO 체제와 글로벌 공급망은 무너졌고, 힘과 안보 논리가 득세하면서 지정학적 충돌이 잦아졌다.



도널드 트럼프(왼쪽) 미국 대통령과 시진핑 중국 국가주석이 지난해 10월 경남 김해에서 열린 미중 정상회담에 앞서 악수하고 있다. 김해=AP 뉴시스


미중 정상회담에선 직접적인 이해관계의 주고받기에 무게가 실릴 거란 전망이 그래서 나온다. 중간선거가 중요한 트럼프는 물가를 의식해 관세 일부를 양보하되 에너지·농산물 수출 물량을 늘리고, 시진핑 중국 국가주석은 첨단기술 통제에서 양보를 받아내려 할 가능성이 거론된다. 물론 이란 문제는 ‘적당한’ 수준에서 미국이 재차 승리를 선언하고, 지정학적 리스크 관리에는 중국이 좀 더 적극적인 모습을 보이는 모양새를 취할 가능성이 높아 보인다.
양정대 선임기자 torch@hankookilbo.com