숨 가쁜 랠리를 벌여온 코스피와 미국 증시 방향성을 두고 전문가 사이에서도 시각이 갈린다. 지정학 변수와 정책 불확실성이 완전히 해소되지 않아서다. 현재로선 코스피는 단기 급등 이후 변동성 확대 가능성을 피하기 어렵다는 평가가 적지 않다. 반도체 슈퍼사이클(장기 호황) 기대가 지수 하단을 지지하고 있지만, 가파르게 치솟는 원·달러 환율과 글로벌 경기 둔화 우려는 부담 요인이다. 이런 상황에서 꼬리 위험(tail risk)이 현실화되면 상황은 걷잡을 수 없이 악화할 것이란 게 비관론 진영의 분석이다. 꼬리 위험은 발생 확률은 낮지만 파괴력이 엄청난 리스크를 의미한다. 현시점의 꼬리 위험은 1500원대 원· 모바일바다이야기 달러 환율이다. 다만 이 같은 변수에도 증권가는 긍정적 전망을 내놓는다. 코스피 이익 증가 모멘텀이 확실한 데다 증시 부양 정책 확대(자본 시장 정책 → 자본 투입 정책) 등으로 자본 시장 체질이 개선될 것이란 분석이다.
미국 증시 전망도 단순하지 않다. 일각에선 조정 가능성을 경계하는 목소리도 나온다. 시장을 이끌어온 빅테크의 이익 증가 릴게임갓 율이 예년 대비 둔화할 것으로 전망되는 데다 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 시점과 속도, 실물 경기 둔화 여부에 따라 지수 변동성이 확대될 수 있어서다. 그럼에도 2026년 미국 증시에 대한 월가와 국내 증권사의 전망은 낙관론이 압도적이다. 인공지능(AI) 모멘텀이 여전할 것이란 판단이다. 빅테크의 설비투자(CAPEX) 규모 확대와 산업 전반으로의 손오공릴게임 AI 확산이 낙관론의 근거다.
증시를 향한 전망 자체는 긍정적이지만, 시장을 흔들 만한 변수가 남아 있는 꼴이다. 옥석 가리기와 함께 정교한 투자 전략이 요구되는 시점이다. 매경이코노미는 2025년 베스트 애널리스트 24인에게 2026년 유망 종목을 물었다. 전문가들은 병오년 증시를 이끌 적토마로 인공지능(AI)과 반도체를 꼽았다.
바다이야기디시



국내 증권사 리서치센터장 대부분은 2026년 코스피 지수 전망치(밴드 상단 기준)를 5000포인트 안팎으로 제시했다. 주도주인 반도체 ‘슈퍼사이클(장기 호황)’ 가능성이 높은 데다 정부 차원 증시 부양 의지도 확실하다는 평가다.

릴게임종류 윤창용 신한투자증권 리서치센터장은 “이익 증가와 밸류업 정책 등에 따른 멀티플 리레이팅(재평가)이 병행되는 환경이 조성될 수 있다”고 내다봤다. 다만 우려 섞인 시선도 있다. 불안한 환율과 글로벌 무역 갈등 같은 지정학적 리스크다. 특히 치솟는 원·달러 환율은 주의할 지점이다. 외국인 투자자가 원화 가치 하락으로 인한 환차손을 피하려 한국 투자 비율을 줄일 가능성이 높아서다.
미국 증시 전망도 비슷하다. 인공지능(AI) 버블론 등 변수는 있지만, 상승 열차를 막아설 정도는 아니란 평가다.
황승택 하나증권 리서치센터장은 “우려할 지점이 없는 건 아니지만, (금리 인하 등으로) 미 연준의 유동성 확장 국면이다. 과거 유동성 확장 국면에서 지수는 상승하는 경향을 보였다”고 말했다. 조수홍 NH투자증권 리서치센터장도 “AI 버블의 시작 단계로 볼 여지는 있지만, 버블로 인한 붕괴를 논의하기엔 이른 시점”이라고 설명했다.




코스피 ‘구조적 상승’ 구간

‘자본 투입’ 정책 효과 주목
증시 방향성은 ① 실적과 ② 유동성의 함수다. 두 조건이 동시에 개선되는 국면에서는 단기 변동성과 무관하게 지수의 하방이 견고해진다. 리서치센터장들은 “현재 코스피가 놓인 환경이 그렇다”고 말한다. 우선, 주요 기업 실적은 개선 흐름이다. 에프앤가이드에 따르면, 2023년과 2024년 코스피 당기순이익은 각각 105조원, 168조원에 머물렀다. 하지만 2025년과 2026년 코스피 순이익 컨센서스(시장 전망치)는 각각 220조원, 309조원에 달한다.
코스피 이익 사이클을 이끄는 건 반도체 ‘투톱’이다. 에프앤가이드에 따르면, 삼성전자의 2025년과 2026년 연간 당기순이익 컨센서스는 각각 37조9704억원, 72조7824억원이다. 1년 만에 2배 가까운 순이익 확대가 예상된다. SK하이닉스도 마찬가지다. 2026년 순이익 컨센서스는 62조2213억원이다. 2025년(39조1764억원) 대비 58.8% 증가다.
유동성을 늘릴 정부 정책도 호재다. 정부 차원의 ‘자본 투입’ 정책이 가시화되고 있다. 150조원 규모 국민성장펀드가 대표 사례다. 정부는 해당 펀드를 활용해 전략 산업 직접 지분투자 등을 진행할 예정이다. 국민연금공단 기금운용위원회의 국내 주식 투자 비중 확대 추진도 눈길을 끈다. 이에 따라 국민연금이 2026년 지침을 고쳐 현재 ‘14.9±3%’인 국내 주식 투자 비중을 높일 가능성이 커졌다.
정부의 국내 증시 유인책도 유동성 확대 요인이다. 기획재정부는 최근 ‘국내투자·외환안정 세제지원 방안’을 발표했다. 핵심은 ‘국내 시장 복귀계좌’ 신설이다. 보유 해외 주식을 매각하고 해당 자금을 국내 주식에 장기투자할 경우 일정 한도에서 해외 주식 양도세를 한시적으로 부과하지 않는 형태다. 현재 해외 주식에 투자해 양도차익을 얻을 경우 250만원까지는 비과세지만 그 이상에는 20%의 세금이 부과된다. 감면 비율은 국내 주식 복귀 시기에 따라 달라진다. 2026년 1분기 복귀 시 100%, 2분기 복귀 시 80%, 하반기 복귀 시 50% 면제다.
코스피 랠리의 변수는 불안한 환율 흐름이다. 최근 서울 외환 시장에서 원·달러 환율은 1460원을 등락한다. 문제는 고환율 흐름이 장기화될 가능성이 높다는 점이다. 일각에선 1500원대 원·달러 환율 가능성까지 내비친다.
이유는 크게 두 가지다. 먼저 구조적 원화 약세 흐름이다. 기업의 북미 생산기지 확대와 개인 투자자의 해외 주식 투자 확대는 달러 수요 확대 요인이다. 원화를 달러로 바꾸려는 이들이 늘면서 자연스레 원화 가치가 떨어지는 형국이다. 또 재정지출을 포함한 통화량의 증가 속도가 여타 국가 대비 가속화됐다는 점도 원화 약세 요인이다. 여기에 최근에는 2026년 달러 강세 전환 가능성까지 나온다. 뱅크오브아메리카(BofA)는 최근 달러인덱스의 골든크로스(단기 이동평균선이 장기 이동평균선을 상향 돌파)를 2026년 강달러 전환의 신호라고 언급했다. 달러인덱스는 주요 6개국 통화(유로화·엔화 등) 대비 달러 가치를 보여주는 지표다. 현재는 98.1 수준으로 약달러 상태지만, 2026년 초 반등이 점쳐진다는 분석이다. 일반적으로 달러인덱스 상승은 달러 수요 확대 → 원·달러 환율 상승으로 이어진다.
원·달러 환율 상승은 증시에 부정적 영향을 준다. 외국인 투자자가 원화 가치 하락으로 인한 환차손을 피하려 한국 투자 비율을 줄일 수 있다. 이미 외국인 투자자 매도 랠리를 원·달러 환율과 엮어 보는 시각도 나온다. 한국거래소 정보데이터시스템에 따르면, 외국인 투자자는 2025년 11월 21일부터 12월 22일 한 달 동안 코스피에서 4조7741억원을 순매도했다.




AI 거품론 조건 충족 안 돼

美 증시 당분간 계속 GO
미국 증시도 꼬리 위험을 안고 있다. 바로 AI 거품론이다. 우려할 만한 시그널도 감지된다. 먼저 빅테크의 이익 증가율 둔화다. 하나증권에 따르면, 2026년 M7(마이크로소프트·메타·아마존·알파벳·애플·엔비디아·테슬라)의 순이익증가율 전망치는 18%다. 2025년(33%)과 비교하면 15%포인트 하락이다. 신용 위험도 도사린다. 일단 자금 조달 규모가 대폭 늘었다. 2025년 미국 투자등급(우량) 테크 섹터 기업의 회사채 발행 규모는 2240억달러다. 코로나19 직후 유동성 공급이 집중됐던 2021년(1910억달러)보다 많다.
물론 조달 자체가 문제가 될 리는 없다. 다만 조달 타이밍이 좋지 않다. 오라클 등에서 어닝쇼크(기대치를 밑도는 실적)가 발생한 탓에 “투자는 늘리는데 실적이 따라오지 못하는 것 아니냐”는 시선이 생기고 있다. 이 영향으로 회사채 시장에서 투자등급 테크 섹터의 신용스프레드가 소폭 상승됐다. 신용스프레드는 기업이 국채보다 얼마나 더 높은 금리를 주고 자금을 조달해야 하는지를 보여주는 지표다. 통상 스프레드가 높을수록 신용 위험이 크다고 해석된다.
그럼에도 전문가들은 2026년 ‘미국 증시 우상향’을 내다본다. AI 버블로 인한 증시 붕괴를 우려할 단계는 아니라는 설명이다. 과거 버블 국면을 떠올려보면 공통된 특징이 있다. ① 신용매수 급증 ② 중소형·투기주 폭등 ③ 기업공개(IPO)와 유상증자 급증 ④ 미 연준(Fed)의 공격적인 금리 인상이다. 윤창용 센터장은 “4가지 조건이 동시에 결합돼야 전형적인 버블”이라며 “현재는 신용매수 증가를 제외하면 나머지 조건은 뚜렷하지 않다”고 진단했다. 이익의 질도 과거와 다르다. 이진우 메리츠증권 리서치센터장은 과거 닷컴버블과 현재를 비교했다. 1999년 대장주였던 시스코의 주가를 끌어올린 것은 밸류에이션 멀티플이었지만, 지금의 엔비디아와 빅테크 주가 상승은 매출과 영업이익, 마진 등 ‘실제 이익’이 동력이라는 설명이다.
[최창원 기자 choi.changwon@mk.co.kr]
[본 기사는 매경이코노미 제2341호 (2026.01.01~01.06일자) 기사입니다]
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